Krypto-Fonds in Deutschland: MiCAR, KAGB-Quote und Bitcoin-ETF-Frage

Krypto-Fonds bündeln Kryptowerte wie Bitcoin oder Ethereum in einer Fondsstruktur und ersparen Anlegern die direkte Verwahrung, ein zentrales Thema im Themenfeld Kryptowährungen. Seit Ende 2024 hat sich die Rechtslage dafür grundlegend verändert: Die EU-Verordnung MiCAR gilt seit dem 30. Dezember 2024 unmittelbar, das deutsche Kryptomärkteaufsichtsgesetz (KMAG) ergänzt sie um nationale Zuständigkeiten und Sanktionen, und für Spezialfonds gilt seit 2021 eine feste Investitionsquote nach dem Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB). Einen klassischen Bitcoin-ETF nach US-Vorbild gibt es in der EU trotzdem weiterhin nicht.

Was regelt MiCAR, und seit wann gilt sie?

Die Markets in Crypto-Assets Regulation, kurz MiCAR (Verordnung (EU) 2023/1114), wurde am 9. Juni 2023 im EU-Amtsblatt veröffentlicht und trat 20 Tage später in Kraft. Ihre Vorschriften zu wertreferenzierten Token (Asset-Referenced Tokens) und E-Geld-Token galten bereits ab dem 30. Juni 2024, die übrigen Regelungen, darunter die Erlaubnispflicht für Kryptowerte-Dienstleister, seit dem 30. Dezember 2024 vollständig.

MiCAR ist eine EU-Verordnung und gilt deshalb unmittelbar in jedem Mitgliedstaat, ohne dass ein nationales Umsetzungsgesetz nötig wäre. Deutschland hat trotzdem ein begleitendes Gesetz erlassen: Das Kryptomärkteaufsichtsgesetz (KMAG) wurde zusammen mit dem Finanzmarktdigitalisierungsgesetz (FinmadiG) am 27. Dezember 2024 im Bundesgesetzblatt verkündet. Das KMAG regelt vor allem, welche deutsche Behörde für die Aufsicht zuständig ist (die BaFin), wie sich das KMAG zum bestehenden Kreditwesengesetz (KWG), Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) und Zahlungsdiensteaufsichtsgesetz (ZAG) verhält, und welche Bußgelder und Strafen bei Verstößen drohen. § 46 Abs. 1 KMAG sieht dabei einen Strafrahmen vor, der von Geldbuße bis zu fünf Jahren Freiheitsstrafe reicht, je nach Schwere des Verstoßes.

Brauchen Anbieter von Krypto-Fonds eine BaFin-Erlaubnis?

Ja. Wer in Deutschland Dienstleistungen rund um Kryptowerte anbietet, darunter Verwahrung, Handel oder Portfolioverwaltung von Kryptowerten, benötigt seit dem 1. Januar 2026 eine Erlaubnis der BaFin nach MiCAR. Der deutsche Gesetzgeber hat die ursprünglich längere EU-Übergangsfrist über das KMAG auf zwölf Monate verkürzt, sodass die nationale Übergangsfrist bereits zum 31. Dezember 2025 endete. Die letzte EU-weite Übergangsfrist für Anbieter, die ihre Tätigkeit schon vor Geltungsbeginn der MiCAR ausübten, läuft zum 1. Juli 2026 endgültig aus. Wer als Anleger in einen Krypto-Fonds oder eine Krypto-Dienstleistung investieren möchte, sollte deshalb prüfen, ob der Anbieter über eine gültige MiCAR-Zulassung verfügt, vergleichbar mit der Lizenzprüfung bei Online-Glücksspielanbietern.

Wie viel dürfen Spezialfonds direkt in Kryptowerte investieren?

Für professionelle und institutionelle Anleger gibt es in Deutschland bereits seit dem Sommer 2021 eine konkrete gesetzliche Öffnung: Offene inländische Spezial-AIF mit festen Anlagebedingungen dürfen nach § 284 Abs. 2 Nr. 2 Buchstabe j KAGB Kryptowerte erwerben, sofern deren Verkehrswert ermittelbar ist. § 284 Abs. 3 KAGB begrenzt diese Investition auf maximal 20 Prozent des Fondswerts, dieselbe Obergrenze gilt für Beteiligungen an nicht börsennotierten Unternehmen.

Wichtig für die Einordnung: Diese Regelung betrifft ausschließlich Spezial-AIF, also Fondsvehikel, die sich an professionelle und semiprofessionelle Anleger richten, typischerweise mit Mindestanlagesummen im sechsstelligen Bereich. Für Publikumsfonds, die sich an Privatanleger richten, gibt es diese Öffnung nicht in gleicher Form. Wer als Privatanleger in einen regulierten Fonds mit Krypto-Exposure investieren möchte, ist deshalb überwiegend auf andere Konstruktionen angewiesen, etwa auf Zertifikate oder ETNs.

Warum gibt es in der EU keinen Bitcoin-ETF?

In den USA sind seit Januar 2024 Bitcoin-Spot-ETFs zugelassen, die den Kurs von Bitcoin direkt physisch besichert abbilden. In der EU und damit auch in Deutschland ist ein vergleichbares Produkt in Form eines UCITS-Fonds (in Deutschland als OGAW bekannt) nicht möglich. Grund ist die UCITS-Richtlinie, die für alle als UCITS zugelassenen Fonds eine breite Risikostreuung vorschreibt. Ein Fonds, der praktisch nur in einen einzigen Vermögenswert wie Bitcoin investiert, verstößt gegen diese Diversifikationsvorgabe. Eine Änderung dieser Regeln müsste auf EU-Ebene erfolgen und ist kurzfristig nicht absehbar.

Als Alternative haben sich in Deutschland und der EU physisch besicherte Krypto-Exchange Traded Notes (ETNs) etabliert, teils auch als ETPs (Exchange Traded Products) bezeichnet. Ein ETN ist rechtlich eine Schuldverschreibung des Emittenten, die durch tatsächlich gehaltene Kryptowerte besichert ist und an der Börse gehandelt wird. Anders als ein ETF unterliegt ein ETN nicht den UCITS-Diversifikationsregeln, weil es sich fondsrechtlich nicht um ein Sondervermögen, sondern um ein Schuldverhältnis mit dem Emittenten handelt. Das bringt ein zusätzliches Emittentenrisiko mit sich, das bei einem echten Fonds mit Sondervermögensschutz nicht in gleicher Form besteht.

Welche Anlegerschutz-Risiken bleiben bei Krypto-Fonds bestehen?

Auch nach MiCAR bleibt die Kursvolatilität von Kryptowerten ein zentrales Risiko: Bitcoin und andere Kryptowerte können innerhalb kurzer Zeiträume erhebliche Wertschwankungen zeigen, ein Krypto-Fonds gibt dieses Risiko an die Anleger weiter, auch wenn die 20-Prozent-Deckelung nach § 284 KAGB das Gesamtrisiko eines Spezialfonds begrenzt. Zusätzlich bestehen Betrugsrisiken bei unregulierten Anbietern außerhalb des MiCAR-Rahmens, etwa durch überzogene Renditeversprechen oder fehlende Transparenz über die tatsächliche Zusammensetzung des Portfolios.

MiCAR verbessert den Anlegerschutz strukturell, unter anderem durch Vorgaben zur Trennung von Kunden- und Firmenvermögen bei Kryptowerte-Dienstleistern (Art. 70 MiCAR) und durch Transparenzpflichten für Emittenten von Kryptowerten. Eine gesetzliche Einlagensicherung wie bei Bankkonten entsteht dadurch aber nicht, dazu mehr im Beitrag Einlagensicherung bei Kryptowährungen. Wer prüfen möchte, ob ein Anbieter seriös reguliert ist, sollte in jedem Fall die BaFin-Erlaubnis nach MiCAR verlangen und sich nicht allein auf Werbeversprechen verlassen.

Dieser Beitrag befasst sich mit der aufsichtsrechtlichen Einordnung von Krypto-Fonds. Wie Gewinne aus dem Verkauf von Kryptowerten steuerlich zu behandeln sind, erklärt der Beitrag Steuern auf Kryptowährungen in Deutschland.

Rechtsstand: Juli 2026.